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　　此外，从近 2-3 年看，公司经营出现一些波动，2023、2024 年公司归属母公司股东净 利润分别为 107、41 亿元，分别同比下降 33%、61%。分业务具体拆分看，2023、2024 年公司新能源产品及工程、煤炭产品两大业务是利润出现波动的主要原因，新能源产品 及工程 2023、2024 年毛利润均出现下降，煤炭产品 2024 年毛利润出现下降，预计主 要因硅料、煤炭价格的下降所致；从 2025H 看，新能源产品及工程、煤炭产品对利润的 影响预计基本触底。 我们认为当前时点，公司输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务均有望同步向上， 输变电持续受益电网建设和出口景气，新能源和能源有望受益硅料、煤炭价格变动；并 且公司积极拓展能源一体化业务，未来有望带来增量贡献。

　　特变电工作为国内输变电装备制造的龙头企业，已形成覆盖全电压等级、全产业链的完 整产品体系，涵盖变压器、开关设备、电容器、电缆及国际成套系统集成等多个环节， 广泛应用于国家电网、南方电网、新能源发电、轨道交通、石化冶金及国际重点电力工 程建设中。 在变压器产品方面，公司拥有从直流换流变压器、平波电抗器，到交流电力变压器、电 抗器及特种变压器的全系列产品，电压等级覆盖 500kV 至 1000kV 的超特高压领域， 具备大容量、高可靠性、低损耗等优势。直流换流变压器和平波电抗器主要服务于特高 压直流输电工程，提升长距离、大容量输电效率；交流电力变压器与电抗器则广泛应用 于交流电网和发电站建设；特种变压器产品则在化工、冶炼、机车牵引等工业领域具有 成熟应用，形成公司在差异化市场的竞争优势。此外，公司还提供干式变压器、箱变及 配电变压器，服务于配电网电压转换与终端用电需求。最终，公司形成了从发电到用电、 中低压到超特高压变压器的全覆盖产品链。

　　在开关设备与电容器领域，公司重点布局 GIS、环网柜等高压开关成套设备，同时生产 油浸式高压并联电容器、滤波电容器及特高压直流输电用交流滤波电容器组，能够有效 增强电力系统稳定性并提升输电能力。这些产品广泛服务于 50Hz/60Hz 的交流电力系 统，在国内外超高压、特高压工程建设中均有大规模应用。 在电缆产品方面，公司提供 500kV 及以下电力电缆、导线与控制电缆，广泛应用于架 空线路、城市配电及自动化控制系统。尤其是 500kV 电力电缆已在国内抽水蓄能、水 电及大型城市供电工程中发挥关键作用，产品性能指标达到国际先进水平。 此外，公司还具备国际成套系统集成能力，能够提供从电站、变电站到输电线路的交钥 匙工程服务，实现从设计、制造到施工、调试、运维的全流程覆盖。这一能力不仅增强 了公司在国内特高压与电网改造项目中的整体解决方案优势，也成为其拓展“一带一路” 沿线及海外市场的重要优势。

　　整体来看，特变电工的输变电设备业务以全电压等级、全品类覆盖为核心竞争力，既在 特高压直流、交流变压器等高端产品上保持技术领先，又在配电网、特种工业等细分领 域形成差异化优势，为公司在国内外电力基础设施投资加速的背景下提供了坚实的增长 动能。 从输变电产业板块表现来看，近几年公司营收呈现出较为稳健的上升趋势。2020-2024 年间，公司输变电产业收入实现了连续增长，2022-2023 年更是保持了高达 20%、32% 的同比增速，2024 年继续维持 16%的较快增速。分产品看，变压器依旧是核心收入来 源，规模持续扩张；电线 年快速放量，成为拉动收入增长的重要组成 部分；成套工程业务虽有波动，但整体规模保持稳定，对收入形成一定支撑。 毛利率方面，整体水平近几年呈现一定的波动。变压器毛利率从 2017 年的 25.75%逐 步下降至 2024 年的 17.58%，主要反映出原材料价格波动及市场竞争加剧的影响；电 线电缆毛利率长期处于较低水平，2024 年约为 7.62%；成套工程毛利率波动较大，受 项目结构及交付节奏影响显著，但整体仍保持在 15%左右。总体来看，公司输变电产业 的盈利能力在经历阶段性下行后逐步企稳，收入端的持续扩张有望为未来盈利恢复奠定 基础。